Европейските AI амбиции се сблъскват с пазарен водопроводен проблем

Авторът е заместник-председател на Oliver Wyman и някогашен световен началник на банки и диверсифицирани финансови проучвания в Morgan Stanley

Амбициите на Европа да построи изкуствен интелект, център за данни и енергийна инфраструктура се сблъскват с неуместна — и позната — финансова действителност: на континента липсва дълбочината на отдавнашното капиталов капитал, нужен за тяхното финансиране.

Предизвикателството е голямо. Европа може да се наложи да влага 3 трилиона евро през идващите пет години в цифрова и енергийна инфраструктура, съгласно оценки на Европейски Съюз - и преди защитата и националната сигурност. Посрещането на това търсене ще изисква финансиране от всеки ъгъл на финансовата система: обществени пазари, банки, държавни управления и частен капитал.

Основният случай е неуместен: пропастта на Европа по отношение на Съединени американски щати продължава да се уголемява. Но трио от развития - опорна точка от частни кредитни компании, регулаторно наново калибриране и възобновен интернационален инвеститорски интерес - може да помогне за изместване на салдото в интерес на вложителите, финансиращи твърди активи. Например предходната година имаше 40% растеж в набирането на частни заеми в района, съгласно Preqin.

Затруднението на Европа не е неналичието на спестявания. Провалът е във финансовите водопроводи, бюрократичната регулация и апетита за риск. Европейските банки са в най-силната си форма от десетилетия, само че остават несъответствуващи за финансиране на активи с доста дълга дълготрайност. Междувременно европейските застрахователи са лимитирани от регулация. Пазарите на секюритизация остават анемични. Пазарите на облигации и финансирането на планове могат да създадат доста, само че те могат да стигнат единствено толкоз надалеч.

Никъде казусът с финансирането не е по-ясен от пазара на секюритизация, който е натурален дом за финансиране на центрове за данни. Тръбите на Европа са мощно запушени. От 2018 година насам секюритизацията на дълга на американските центрове за данни възлиза на 63,6 милиарда $ съгласно JPMorgan — 27 милиарда от тях през 2025 година Европейски Съюз е управлявал единствено 0,8 милиарда $. Инвеститорите чакат центровете за данни да бъдат най-големият източник на издаване на пазарите в Съединени американски щати през 2026 г. Междувременно Европа едвам е почнала. 

Ако Европа не може да финансира даже тези стратегически активи в мащаб, мъчно е да се види по какъв начин може да поддържа темпото в по-широк проект. Ключова част от казуса е, че застрахователите – естествените купувачи на първостепенни секюритизирани траншове – са били притиснати от финансовите правила Solvency II, които влязоха в действие през 2016 година Европейските животозастрахователи сега държат единствено 0,4 % от своите портфейли в секюритизации, в съпоставяне със 17 % за техните сътрудници в Съединени американски щати. Въпреки че е доброжелателно, непредвидената последица от Платежоспособност II е, че най-големият в Европа фонд от пациентски капитал е мощно стеснен.

Има невероятни признаци на регулаторно придвижване. Брюксел преразглежда аспекти на разпоредбите за секюритизация и обезпечаване и няколко държави-членки упорстват за повече еластичност за финансиране на енергиен преход и цифрови активи. Нищо от това към момента не е уредено и актуалните оферти към момента не дават отговор на това, което изисква мащабът на предизвикването на европейските финансови разноски. Но защото пенито пада към размера на капиталовата дупка, натискът да се върви по-далеч евентуално ще се ускори.

Мащабът на финансирането на инфраструктурата ще наложи частното кредитиране да бъде част от решението. Водещите частни кредитни компании към този момент се отклониха от междинните пазарни заеми и заемите за изкупуване към финансиране на типа твърди активи, нужни за центрове за данни, надстройки на мрежата или възобновима сила. Американските застрахователи, търсещи дълготрайна, постоянна възвръщаемост, са мотор на това развиване.

Това форсира тихото прекрояване на модела на финансиране на инфраструктурата в Европа. Банките и частните кредитни фондове стартират да си партнират, с цел да генерират и синдикират риск. Очаквайте тези съдействия да се умножат, защото рестриктивните мерки на салдото хапят и вложителите търсят рентабилност с дълготрайност.

Банките също ще се стремят да рециклират капитала си, с цел да отключат потенциала за кредитиране отвън инфраструктурата. Обезпеченото с активи кредитиране е пазар от 5 трилиона евро в Европа, като повече от три четвърти от него се държат в банковите салда, съгласно оценки на Oliver Wyman. Някои от тези активи се вписват добре в портфейлите на вложителите. 

Нищо от това няма да бъде безрисково. Трудно е да си представим, че Европа разполага с няколко трилиона капитал без някои злополуки. Но политиците би трябвало да са ясни, че в случай че експозициите са необятно диверсифицирани измежду вложителите, те ще бъдат доста по-малко рискови, в сравнение с в случай че са съсредоточени единствено върху балансите на банките. Като опция, неналичието на финансиране на инвестицията ще задържи растежа на Европа. Както неотдавна съобщи Ана Ботин във Financial Times, „ ниският напредък в този момент е най-големият риск за финансовата непоклатимост в Европа “.

Европа не може да извърши своите AI, енергийни и индустриални упоритости без по-дълбоки и по-стабилни финансови пазари. За вложителите, способни да обезпечат дълготраен капитал, премията е във финансирането и приемането на трайна възвръщаемост от главен ремонт на финансовата система на Европа.